文丨刘澜昌

当今世界正在发生“两场战争”，这不是指俄乌战争及中东战争，而是真枪实弹的战争与无硝烟的战争——金融战。刚刚结束的金砖国家第19次会议确立不急于搞“金砖货币”而是各国之间的本币交易。有专家认为，或许这是悄悄在挖“美元霸权”的根基。不管怎样，全球金融秩序正在静悄悄地重构。美国国债已经突破四十万亿的历史高位，同时，美元持续被当作地缘冲突中的金融武器，越来越多国家意识到外汇储备过度依赖美元的风险，一场持续推进的去美元化浪潮，正在重塑大宗商品与黄金的交易格局。正是在这百年大变局的大背景下，香港首份五年规划提出系统强化黄金交易功能，怎不令人眼前一亮！

事实，这是香港贡献国家的战略安排，而并非一项普通金融业扩张。内地与香港在实物黄金进出境监管上的制度差异，造就香港独一无二的角色和不可替代的功能，让香港能够作为国家的离岸黄金枢纽，打通一条绕开传统美元黄金体系的新通道。

长期以来，国际黄金定价权牢牢掌握在伦敦现货市场与纽约 COMEX 期货市场手中，全球绝大多数黄金交易以美元报价、走美元清算网络。亚洲是全世界最大的黄金消费地，却长期只能被动接受欧美时区定下的价格。从交易量数据更可直观看见全球格局，2026 上半年全球黄金市场日均成交约 4,869.5 亿美元，伦敦 LBMA 日均成交 2,233.4 亿美元，纽约 COMEX 为 1,555.1 亿美元，两者合计占全球近八成，长期垄断国际黄金定价。回顾全球两大传统黄金中心，两者分工明确，共同把持国际黄金定价数十年。伦敦金银市场协会（LBMA）主导的伦敦市场，属场外现货交易，占全球实物黄金现货交易量七成，两次每日定盘价，至今仍是各国央行配置黄金储备最重要的参考基准。伦敦拥有庞大金库，是全球黄金实物集散地，但市场以双边 OTC 交易为主，缺少统一中央清算，对手方风险一直存在，整套市场规则、交割标准，完全由西方金融机构主导。

纽约 COMEX 则走另一条路线，由 CME 集团营运，主打标准化黄金期货与期权，依靠集中撮合与中央清算，市场流动性极高，短期价格预期往往由纽约带动。不过 COMEX 大部分合约并不做实物交割，仅以现金结算，本质上偏重金融对冲与投机。简而言之，伦敦管实物、纽约管价格预期，两者互相配合，搭建起美元主导的全球黄金体系。亚洲市场虽然需求庞大，却没有属于自己的定价中心，这正是过去数十年亚洲黄金市场最大短板。

很多人容易忽略一点：内地和香港对于实物黄金进出境，监管框架截然不同，这正是香港不可替代的底层原因。内地基于维护宏观金融稳定、管控资本有序流动的需要，实物黄金进出口属特许经营范畴，企业办理黄金跨境调拨，需要专门资质、配额与审批流程；个人携带黄金出入境也设有严格限额。上海黄金交易所是内地核心平台，2026 上半年日均成交约 581 亿美元，定位是“在岸市场”，主要服务国内黄金生产、加工、消费和境内机构资产配置。内地能够管好境内黄金循环，但客观上不适合承接全球各国央行、海外大型金商随意存放、灵活调拨的大规模离岸黄金业务。

香港作为自由港，规则完全不一样。除反洗钱、反恐等通用监管要求之外，实物黄金进出香港无需事前审批、没有配额、免征关税，资金亦自由流动。2024 年香港未铸造非货币黄金进口量达 886 吨，较 2024 年大增 149%，当年转口至内地黄金 303 吨。国际金商、海外央行可以随时把标准金条运入香港仓库封存、交易，完成买卖之后，再灵活转运至全球任何地区。这套制度，也是香港金银业贸易场长年运作的根基。而五年规划提出的黄金基建升级，就是要把这项天然制度优势放大，把香港由传统金商交易市场，升级成现代化国际离岸黄金枢纽。香港黄金交易所（HKGX，前身金银业贸易场）当前日均成交约 1000 至 1500 亿港元，虽然规模不及伦敦纽约，但定位完全不同；市场结构上，伦敦金（LLG）占场内日均成交约 80%，人民币公斤金（LKG）约 7%，2024Q2–2025Q3，LLG 交易量增长 68.7%，人民币计价产品稳步扩张。而香港在当前强化黄金交易的顶层设计下，未来黄金储备量及交易量的大幅增长，当可想见。

香港首份“五年规划”具体安排清晰，一环扣一环。第一，搭建香港黄金中央清算系统，推出 HAU“香港金”价格代码。香港贵金属中央清算公司（HKPMCC）负责营运黄金中央清算系统，HAU 交易时段为香港时间 08:30–18:30，覆盖亚洲完整交易时段，报价支持 HAU/USD、HAU/HKD、HAU/EUR，目标建立亚洲时区独立黄金基准价，补充伦敦、纽约仅覆盖欧美时区的短板。新系统可为场外黄金交易提供集中清算与货款对付交割，解决过去双边交易固有的对手风险，搭建现代黄金市场最核心的底层基础设施。

第二，扩充专业黄金仓储与精炼能力，打造亚洲安全黄金储存基地。规划提出扩建香港机场专属黄金仓库，现有仓容 150 吨，分阶段扩建目标提升至 1000 吨；政府订下目标，三年内全港黄金仓储总量突破 2000 吨，配套保险与跨境调拨服务，吸引全球央行、大型金商把黄金存放香港；同步提升本地精炼能力，维持国际认证金条标准，建成“精炼 — 储存 — 交割”完整实物产业链。上海黄金交易所也已在香港设立首个境外专用交割仓，打通沪港黄金实物调拨通道。正因为香港黄金可自由进出，这里的仓库才能成为跨国黄金的中转站，金条可输入、封存、交易、转运海外，这项功能在内地监管框架之下无法直接落地。

近年俄罗斯黄金大量经香港转口，2026 年首 7 个月香港自俄罗斯进口黄金接近 100 吨，是去年同期 3 倍；2024 年以来累计经香港进入亚洲市场的俄罗斯黄金价值约 2760 亿港元，反映香港作为中立黄金转运平台的功能。内地企业受黄金进口配额限制，很多时候会将黄金先存放香港仓库，再依配额分批调入内地，这正是“一国两制”监管差异带来的独特价值。

第三，推动沪港黄金互联互通，打造境内外可控连接通道。特区政府会深化和上海黄金交易所、上期所合作，落实“黄金通”实物联通机制。这套机制的精髓，就是善用两地监管差异，搭建可控桥梁：内地黄金在监管规范下，有序流进香港离岸市场；海外黄金先进入香港这个自由贸易平台，经审核通道按需导入内地。上海金立足在岸人民币市场，香港 HAU“香港金”面向全球离岸参与者，两地错位发展、互补而非竞争，并逐步由黄金延伸至其他大宗商品。

第四，配套税务优惠、招商引资与专业人才培育，吸引全球市场参与者。当局研究黄金相关产业税务减免，降低机构营运成本；招揽国际金商、跨国银行与大宗商品机构落户香港，同时培养黄金交易、仓储风控、定价相关专才。金管局亦研究外汇基金适度增持黄金，以官方行动提振市场信心，巩固香港作为安全黄金存放地的信誉。

放在当前去美元化大背景下看，香港这套黄金布局，战略价值极为突出。近年全球央行持续大举购入黄金，降低美元储备比重，不少新兴国家在贸易中尝试绕开美元清算。但长期以来，跨国黄金买卖大多仍以美元报价，依赖欧美清算网络，一旦遭遇单边制裁，相关资产和交易通道都存在风险。香港依托“一国两制”，黄金自由进出、资金自由流动，同时背靠内地庞大黄金生产与消费市场，刚好构建一条独立的离岸黄金交易通道。

首先，打造离岸人民币黄金定价中心，与“上海金”形成内外呼应。“上海金”是在岸基准，服务国内市场；香港 HAU“香港金”面向全球离岸投资人、“一带一路”国家、中东及东南亚央行。很多海外央行不愿将巨量黄金直接放进内地受严格管制的在岸市场，却可以存放在香港：既处于一国框架下，具备稳定保障，又保有随时调动金条的灵活性。亚洲时区产出人民币黄金价格，不再单纯跟随伦敦、纽约美元报价，推动黄金定价多元化，减低全球黄金市场对美元体系依赖，为人民币国际化提供实物资产支撑。

其次，构建国家黄金资产的离岸调拨与存放枢纽，守护国家金融安全。透过沪港黄金通，内地黄金储备、机构实物黄金，可以按监管规则在内地与香港之间可控调拨。香港作为自由港，搭配普通法法律框架与专业仓储，适合作为国家黄金资产离岸存放节点，实现战略资产分散布局，避免资产过度集中的风险。与此同时，香港可以成为“一带一路”国家买卖、保管黄金的中立平台，不少新兴国家希望增持黄金、减持美元资产，但不想被严格进出口配额束缚，香港刚好承接这类需求，推动新兴市场之间以人民币结算黄金贸易，绕开美元支付体系。

再者，拓宽中国参与国际黄金市场的路径，打破长期以来的参与局限。过往内地机构参与国际黄金交易，只能接入伦敦、纽约体系，受制于西方规则与清算管道。受黄金进出口管制约束，内地市场难以直接承接全球央行级别的离岸黄金业务。香港则在普通法体制、黄金自由流通、国际金融惯例与国家战略之间找到平衡。内地机构透过香港平台参与国际黄金交易，海外金商、央行也可经香港接入中国黄金市场，打造双向开放网络，减少对西方单一平台依赖。

对香港本身而言，强化黄金交易功能，也是国际金融中心转型的重要一步。香港金融过往重点集中在股票、债券与财富管理，大宗商品板块一直是短板。黄金市场发展，可以带动仓储、保险、法律、会计、风控等高增值专业服务，创造优质就业，开辟金融新增长曲线，巩固全球财富管理中心地位。这也是五年规划“有效市场、有为政府”施政思路的具体体现：政府主动搭建基建与制度框架，引导产业长远布局，不再单纯依赖市场自然演化。

当然，我们亦要理性看待挑战。伦敦与纽约黄金市场历经百年沉淀，做市商网络、市场惯例、客户基础极其深厚，香港黄金生态培育绝非五年就能一蹴而就。流动性积累、国际金商与央行客户拓展、跨境监管协调，都需要漫长时间。香港黄金市场目标不是取代伦敦、纽约，而是作为亚洲全新节点，与两大传统中心跨时区互补。

总括而言，香港首份五年规划布局黄金交易生态，是顺应全球去美元化、国际货币体系重构趋势的战略安排。内地负责在岸黄金管理，维持国内金融稳定；香港依托自由港黄金自由进出的制度优势，承担离岸黄金集散、仓储与交易功能，两者分工清晰。在伦敦、纽约主导数十年的美元黄金体系之外，香港以“一国两制”的独特条件，搭建离岸人民币黄金交易、清算、储存完整通道，配合上海黄金市场，共同打造东方黄金定价力量。这既是香港巩固国际金融中心、实现由治及兴的重要抓手，也为国家高水准金融开放、维护金融安全、推进人民币国际化，提供一条独一无二的战略路径。